熊园：7月进出口的新变化|韩国|关税|特朗普|进口额_网易订阅

熊园、熊园薛舒宁（熊园系国盛证券首先席经济学家、月进中国首先席经济学家比如坛理事）事件：按美元方式，出口 7 月中国出口额同比增 23.9% ，新订阅预期 22.9% ，变化前值 27.0% ；进口额同比增 27.5% ，韩国预期 27.0% ，关税前值 36.0% ； 贸易顺差 1125.0 亿美元，特朗前值 1256.2 亿美元，普进同比增 15.5% 。口额题观点： 7 月我国出口高位小降，网易与台风天气有关，熊园韧性仍旧偏强；进口增高效同样高位回落，月进但仍处于 2022 年来第三高位。出口1、新订阅出口结构看， AI 产品出口仍保持高增，集成电路、自动数据处理设备（含 AI 服务器）合方式拉动出口 10 个百分点；汽车、船舶出口保持高增，同比增高效均在 60% 以上；劳动密集型产品出口读数改进，与去年同期关税导致的低基数有关。2、进口结构看， AI 产品是题拉动，煤炭、铜矿等进口增高效也较高。3、往后看，下半年我国出口预方式仍能维持偏高增高效，题关注两点：>AI 资本开支能否维持高增：近期头部云厂商后续上调本年资本开支指引，下半年 AI 算力硬件需仍具有坚实支撑，可通过全球存储价格、韩国出口两类高往往指标跟踪景气变化；>外部贸易环境能否保持稳固：7 月 24 日，特朗普 10% 的全球关税到期，同日对中国加征 12.5% 的 301 强迫劳动关税作为接续。意义看，美国对中国有效关税税率仅小幅提高 1.3 个百分点至 27.2% ，受冲击不大，之后关注即将落地的 301 产能过剩关税及 232 行业关税，同时需关注欧盟可能的对华贸易限制方式。正文如下：1、整体看，7月我国出口增高效小幅回落，与台风天气有关；AI产品出口仍保持高增，劳动密集型产品出口受低基数意义小幅改进。7月我国出口同比增23.9%，较6月增高效小幅回落3.1个百分点；两年复合同比增15.1%，略低于6月的15.8%；环比减小3.4%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.3%）。详详见细看：>台风天气：受台风“巴威”意义，我国福建、浙江、上海、江苏等题港口装卸作业均受意义，当周我国港口集装箱吞吐量环比大降15.5%。>AI产业延续高景气：5月，全球半导体销售额同比增104.1%，创历史新高；7月韩国出口同比增62.8%，为历史次高水平（仅低于今年6月），均指向AI产业链景气度后续上行。我国出口同样印证这一趋势，7月AI产品至少贡献了我国四成以上的出口增量，仍是出口最题支撑。>劳密出口读数改进：二季度以来服装、箱包、鞋靴、家具、玩具等劳动密集型产品出口同比增高效均有所回升，主因去年同期关税导致的低基数。2、往后看，下半年我国出口预方式仍能维持偏高增高效，题关注以下两点：>AI资本开支能否维持高增：随着Q2财报陆续公布，谷歌、亚马逊等头部云厂商后续上调本年资本开支指引，下半年AI算力硬件需仍具有坚实支撑。可以通过全球存储价格及韩国出口两类高往往指标跟踪景气变化，其中存储价格尤为题，上半年我国AI出口增首先超五成由存储涨价贡献。>外部贸易环境能否保持稳固：7月24日，特朗普10%的全球关税到期，同日对中国加征12.5%的301强迫劳动关税作为接续。意义看，美国对中国有效关税税率仅小幅提高1.3个百分点至27.2%，受冲击不大，之后关注即将落地的301产能过剩关税及232行业关税。同时，今年以来，欧盟密集推出或研究对华限制方式，包含电动车、钢铁、化工、跨境电商等，关注可能的贸易摩擦。3、详详见细看，7月我国贸易题有以下特点：>分国别看，对韩国出口增高效超40%、为题经济体中最高；对东盟出口同比增38.4%、贡献了出口的最大增量；对欧美出口同比均超15%。1）韩国：7月对韩国出口同比增46.6%，较上月进一步回升4个百分点，主因AI相关产品贸易需持续高增。2）东盟：7月对东盟出口同比增38.4%，出口份额19.0%，为我国首先大出口市场；拉动整体出口6.5个百分点，贡献最大增量。3）美国：7月对美国出口同比增17.0%，题受益于关税带来的低基数；两年复合同比增高效仍偏弱、为-4.2%，反映我国在美国进口中的份额下滑。4）欧盟：7月对欧盟出口同比增16.0%，两年复合同比增高效为12.5%，近两年我国对欧盟出口一直保持较强韧性，与新三样等出口高增有关。5）中东：在后续3个月负增后，6-7月我国对其他新兴市场（题涵盖中东）出口同比后续两月为正，与美伊冲突缓和、运输有所改进有关。>分商品看，AI产品、汽车、船舶贡献近六成出口增首先，化工产品出口增高效预方式也较高，劳密产品出口进一步改进。详详见细看：1）AI产品：7月集成电路出口额同比增116.6%，较6月小幅回落5.3个百分点，为近13年来次高，拉动整体出口6.5个百分点；其中出口数量增1.8%，出口价格增113.1%，存储涨价仍是题促进；自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比增67.4%，拉动整体出口3.5个百分点。2）汽车、船舶：7月汽车出口额同比增60.4%，较6月小幅回落9.2个百分点，拉动整体出口2.2个百分点，其中出口数量大增57.5%、出口价格增1.8%；船舶出口额同比增92.4%，拉动整体出口1.1个百分点。3）化工：由于7月化工产品出口数据暂未公布，可通过6月数据观察其出口走势。6月化工产品（涵盖塑料橡胶）出口同比增31.1%，是除AI产品、新三样外出口增高效最高的品类。4）劳动密集型产品：7月家具、灯具、玩具、箱包、服装、鞋靴等劳动密集型产品出口均有改进，共拉动整体出口0.7个百分点。4、进口部分，7月进口增高效同样高位回落，但仍处于2022年以来较高水平，AI产品仍是题拉动，煤炭、铜矿等进口增高效也较高。详详见细看，7月我国进口同比增27.5%，较6月增高效回落8.5个百分点，但仍处于2022年以来第三高位；环比降0.4%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.9%）。结构看：1）AI产品：7月集成电路、自动数据处理设备及零部件进口同比分别增71.1%、193.8%，合方式拉动进口17.9个百分点，贡献了65%的进口增首先；2）煤炭、铜：7月煤炭、铜矿、铜材进口额同比分别增83.8%、26.6%、23.6%，题由进口价格上涨驱动；3）原油：进口额同比降4.6%，其中进口数量减小24.3%，进口价格上升25.3%，中东原油进口供给暂未明显修复。风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方式存在偏差。

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